成本端✿✿ღ◈★：2024年✿✿ღ◈★，印尼镍矿配额发放缓慢持续影响矿端供应✿✿ღ◈★，在镍矿供应紧张下✿✿ღ◈★，镍矿价格重心不断上移✿✿ღ◈★。预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求✿✿ღ◈★，镍矿仍维持紧平衡格局✿✿ღ◈★，矿价或继续震荡上行✿✿ღ◈★。中间品方面迷你裙美女警官✿✿ღ◈★，2025年印尼中间品产量会有进一步增长空间✿✿ღ◈★，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量✿✿ღ◈★。硫酸镍✿✿ღ◈★：2024年国内三元前驱体与三元材料需求表现平平✿✿ღ◈★，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌✿✿ღ◈★，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开✿✿ღ◈★，但时间短暂✿✿ღ◈★，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水澳门太阳集团网站澳门太阳成✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★。精炼镍✿✿ღ◈★：2024年国内精炼镍产能持续释放古天乐代言太阳集团城✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★，但消费端增速缓慢✿✿ღ◈★。供需过剩下✿✿ღ◈★，全球精炼镍全年维持累库趋势✿✿ღ◈★，截止11月中旬✿✿ღ◈★，国内+LME显性库存报19.6万吨✿✿ღ◈★，较年初大幅增长✿✿ღ◈★。2025年✿✿ღ◈★，预计不锈钢✿✿ღ◈★、合金✿✿ღ◈★、电池等领域对纯镍需求量仍将保持一定消费增速✿✿ღ◈★，整体消费增速预计在4%-5%澳门太阳游戏城app✿✿ღ◈★！✿✿ღ◈★，低于供应端9%的预期增速✿✿ღ◈★。供需平衡✿✿ღ◈★：从镍元素整体供需来看太阳能✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★，2025年仍处于过剩周期✿✿ღ◈★。2025全球镍供给总量369.9万吨左右✿✿ღ◈★，同比增速9.4%左右✿✿ღ◈★；2025年全球镍需求总量357.9万吨左右✿✿ღ◈★，同比增速6.5%✿✿ღ◈★；过剩量12万吨左右✿✿ღ◈★。但供需之外太阳成集团tyc4633✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★，印尼RKAB审批制度或导致镍矿供应难匹配需求✿✿ღ◈★，下游虽仍有投产预期✿✿ღ◈★，但矿价偏紧叠加下游估值水平较低✿✿ღ◈★，镍价难以进一步深跌✿✿ღ◈★。2025年镍价总体或呈现探底回升✿✿ღ◈★、宽幅震荡走势✿✿ღ◈★，沪镍盘面预计在10万元/吨-14万元/吨之间运行✿✿ღ◈★，LME镍预计在13000-18000美元/吨之间运行✿✿ღ◈★。

　　供应端✿✿ღ◈★：中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能✿✿ღ◈★。可交割品货源愈发充裕✿✿ღ◈★，即使有阶段性供需错配✿✿ღ◈★，也较难形成挤仓的局面✿✿ღ◈★。需谨防产业链在印尼集中度过高✿✿ღ◈★，该国政策可能会影响整条产业链的格局✿✿ღ◈★。预计2025年全球原生镍产量同比增长4%至370万吨澳门太阳成集团✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★。需求端✿✿ღ◈★：2025年全球在经济澳门太阳集团网站✿✿ღ◈★、政治✿✿ღ◈★、科技✿✿ღ◈★、能源等多方面面临复杂交织的状况✿✿ღ◈★。特朗普胜选✿✿ღ◈★、地缘政治紧张✿✿ღ◈★、政治风险高于和平时代澳门太阳集团网站✿✿ღ◈★，市场情绪和风险偏好也将不断受到各种政策影响✿✿ღ◈★，呈现波动更大的状态✿✿ღ◈★。虽然有财政政策和货币政策的支持✿✿ღ◈★，但宏观传导至产业链条较长✿✿ღ◈★，效果可能较为滞后✿✿ღ◈★。同时欧美对中国的针对性越来越强迷你裙美女警官✿✿ღ◈★，可能会影响出口✿✿ღ◈★。2025年预计传统消费领域如电镀澳门太阳集团网站✿✿ღ◈★、合金太阳网城官方网站✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★、不锈钢等增速预计较为温和✿✿ღ◈★，约为3-4%✿✿ღ◈★，若军工需求增加✿✿ღ◈★，将对合金有明显提振作用✿✿ღ◈★。三元电池虽然日渐式微✿✿ღ◈★，但依托新能源汽车的发展✿✿ღ◈★，预计仍有10%的增速迷你裙美女警官✿✿ღ◈★。预计2025年全球原生镍需求同比增长4.3%至358.2万吨✿✿ღ◈★。供需平衡✿✿ღ◈★：2025年预计全球原生镍过剩11.8万吨✿✿ღ◈★，过剩集中在纯镍澳门太阳集团网站澳门太阳城官网✿✿ღ◈★，✿✿ღ◈★，而NPI和硫酸镍倾向于紧平衡✿✿ღ◈★。不考虑收储因素迷你裙美女警官✿✿ღ◈★，全球镍库存仍将持续增长✿✿ღ◈★。成本方面✿✿ღ◈★：镍矿集中度过高导致印尼镍矿价格受产业政策影响较大✿✿ღ◈★。以目前配额和需求来看✿✿ღ◈★，2025年起镍矿转为紧平衡✿✿ღ◈★，则镍矿价格向下空间有限✿✿ღ◈★。因此NPI和不锈钢成本支撑距离不远✿✿ღ◈★。但MHP预计新增产能不低✿✿ღ◈★，且利润足够丰厚✿✿ღ◈★，MHP一体化制电积镍和硫酸镍的成本仍有下行空间✿✿ღ◈★。行情研判✿✿ღ◈★：由于盘面交易的是最过剩的纯镍✿✿ღ◈★，镍价仍需震荡寻底澳门太阳集团网站✿✿ღ◈★。预计2025年沪镍运行区间在11-14万元之间✿✿ღ◈★，伦镍运行区间在14000-18000美元之间✿✿ღ◈★。

　　2025年展望✿✿ღ◈★，供给仍有增量预期✿✿ღ◈★，传统消费端预期仍将处于磨底阶段✿✿ღ◈★，新能源汽车销量增速预期放缓✿✿ღ◈★，基本面整体延续偏空观点✿✿ღ◈★。宏观层面或存一定变数✿✿ღ◈★。首先✿✿ღ◈★，国内“适度宽松”的货币政策前景下✿✿ღ◈★，强预期政策的有效性有待检验✿✿ღ◈★。其次✿✿ღ◈★，美国劳动力市场降温已压制居民劳务收入✿✿ღ◈★，而财政赤字收缩将进一步拖累消费✿✿ღ◈★，叠加降息节奏放缓✿✿ღ◈★，美国投资与消费或将承压✿✿ღ◈★，软着陆预期面临挑战✿✿ღ◈★。预计2025年沪镍主力在11元/吨之间✿✿ღ◈★。伦镍波动区间在14700-18000美元/吨

　　核心观点✿✿ღ◈★：预计原生镍2025年供应增速将达5.2%✿✿ღ◈★，主要增量来自NPI的放量✿✿ღ◈★，NPI在2025年将有8.6%的增速✿✿ღ◈★，传统原生镍供应增速平平✿✿ღ◈★。预计2025年镍的需求增速放缓至3.5%✿✿ღ◈★，其中不锈钢增速受到地产竣工端增速放缓拖累✿✿ღ◈★，放缓至4.1%✿✿ღ◈★；三元电池增速由于新能源汽车增速放缓✿✿ღ◈★，2025年增速在3%✿✿ღ◈★。基于以上数据✿✿ღ◈★，2025年原生镍供应过剩有所扩大至24.7万吨✿✿ღ◈★，对价格重心有向下的引导✿✿ღ◈★。投资展望✿✿ღ◈★：2024年贯穿全年的印尼镍矿审批炒作可能人为抬高了镍元素估值重心✿✿ღ◈★，年末我们注意到中国与印尼共建命运共同体的消息✿✿ღ◈★，这将引导印尼资源逐步有序放松管制✿✿ღ◈★。中资矿在印尼的投资建厂逐步落地成熟✿✿ღ◈★，印尼资源将更多以中间品形式流出✿✿ღ◈★，降低对菲律宾镍矿的依赖✿✿ღ◈★。从另一个角度看迷你裙美女警官✿✿ღ◈★，一旦印尼再度收紧RKAB✿✿ღ◈★，反而将促使高企的菲矿快速消化✿✿ღ◈★，形成供应端的竞争格局✿✿ღ◈★。需求方面✿✿ღ◈★，不锈钢受到地产竣工端拖累✿✿ღ◈★，三元电池增速整体在放缓澳门太阳集团网站✿✿ღ◈★，总需求增长温和✿✿ღ◈★。我们认为不同于2024年的震荡下移✿✿ღ◈★，2025年镍市可能出现较为流畅的行情✿✿ღ◈★。我们给出2025年镍价核心价格区间在9-13万元迷你裙美女警官✿✿ღ◈★，大致前低后高迷你裙美女警官✿✿ღ◈★，策略上主要寻找库存堆积造成的反套机会✿✿ღ◈★。